Trang 1 của 9 123 ... CuốiCuối
Kết quả 1 đến 10 của 90
  1. #1
    Ngày tham gia
    Nov 2015
    Bài viết
    0

    [Ý tưởng]: PGS nên thoái vốn khỏi CNG

    PV Gas South ($PGS) và CNG Vietnam ($CNG) là hai công ty hiện đang hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh và phân phối các sản phẩm khí CNG và LNG ở khu vực phía Nam. Hiện nay, PGS đang sở hữu 55.2% cổ phần của CNG.

    Theo đề án tái cơ cấu Tập đoàn dầu khí Việt Nam thì các công ty cấp 3 không được tổ chức theo mô hình công ty mẹ-con. Theo đó, PGS sẽ có 2 phương án: 1) Nâng tỷ lệ sở hữu lên 100% tại CNG hoặc 2) Thoái vốn toàn bộ cổ phần tại CNG, trong giai đoạn 2014 - 2015.

    Phương án 1: Nâng tỷ lệ sở hữu tại CNG lên 100%
    Đây là một phương án tốn kém và hoàn toàn không có lợi cho cổ đông PGS ở thời điểm hiện tại khi PGS vừa mua lại PV Cylinder và VT Gas. Tại 31/12/2013, tổng nợ ngắn hạn và dài hạn của PGS là 537 tỷ, trong đó vốn chủ là 914 tỷ. Theo kế hoạch chia cổ tức 2013 và 2014, PGS sẽ cần 103 tỷ để chi trả cho cổ đông. Trong trường hợp thận trọng, PGS sẽ hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2014 thì vốn chủ năm 2014 hợp nhất sau thiểu số (pro forma) dự kiến vào khoảng 975 tỷ. Trong trường hợp PGS chào mua công khai 44.8% còn lại của CNG thì dự kiến công ty cần vay nợ thêm ít nhất 600-700 tỷ. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ vào thời điểm đó dao động khoảng 0.9 - 1.0x. Điều này sẽ tạo khá nhiều áp lực tài chính cho PGS trong những năm tới khi hoạt động kinh doanh chính đang tăng trưởng chậm đi.

    Phương án 2: PGS thoái vốn khỏi CNG và chia lại cổ phiếu/cổ tức cho cổ đông
    Trong trường hợp này, cổ đông PGS sẽ nhận lại tương ứng số cổ phiếu CNG và/hoặc cổ tức mà PGS đang sở hữu tại CNG. Công ty có thể dùng số tiền đó để tiếp tục tái đầu tư trong tương lai trong khi vẫn bảo đảm cổ tức cho cổ đông.

    Việc thoái vốn khỏi CNG cũng mang lại lợi ích cho người tiêu dùng cuối khi thị trường khí CNG Việt Nam hiện nay, cả PGS và CNG gần như chiếm lĩnh độc quyền và cả hai đều bị sự chi phối của Tổng công ty là PV Gas. Việc thoái vốn sẽ mang lại sự cạnh tranh trên thị trường và điều đó giúp người tiêu dùng tiếp cận với giá bán tốt hơn.

    Việc sở hữu hơn 51% của CNG làm thị trường đánh giá sai giá trị của công ty ở thời điểm hiện tại khi:
    1. Lợi nhuận gộp mảng kinh doanh khí CNG của PGS thật sự tốt hơn công ty CNG: PGS (46%) so với CNG (22%). Điều này lí giải khi chính công ty CNG cũng mua lại một phần khí từ PGS.
    2. PGS hưởng lợi trực tiếp khi phân phối khí CNG ra thị trường thông qua việc đầu tư vào công ty CNG với ưu đãi về thuế doanh nghiệp và thuế cổ tức (nhận từ CNG).
    3. Tỷ lệ cổ tức của công ty CNG luôn ở múc cao 30-35% trong khi nhu cầu vốn đầu tư để đáp ứng thị trường đã vượt mức công suất hiện tại. Ở thời điểm cuối năm 2013, công suất thiết kế khí CNG của PGS là 120 triêu m3/năm, thực hiện: 80 triệu m3 (67%), trong khi công suất thiết kế của CNG là 70 triệu m3/năm, thực hiện: 62 triệu m3 (89%). Trong dài hạn, PGS sẽ ít bị áp lực về đầu tư mở rộng công suất và do đó sẽ tập trung phát triển kênh phân phối và kho chứa.

    Do đó, hoạt động kinh doanh của CNG phụ thuộc nhiều vào kênh phân phối, chính sách giá, etc của PGS hơn là PGS phụ thuộc vào CNG. Ngoài ra, PGS còn nắm quyền quyết định hoạt động kinh doanh của CNG khi nắm ít nhất 3 ghế trong HĐQT và các vị trí quản lý chủ chốt của CNG.

    Định giá:
    Hiện tại, PGS đang giao dịch tại mức 4.3x P/E và 1.4x EV/EBITDA. CNG đang giao dịch tại mức 8.6x P/E và 2.9x EV/EBITDA.

    Giả định loại trừ yếu tố sở hữu của PGS thì công ty mẹ đang giao dịch tại mức 2.8x P/E và 1.7x EV/EBITDA.
    PGS là công ty dẫn đầu ngành phân phối LPG tại thị trường Việt Nam với 20-25% thị phần toàn quốc. Nếu so sánh với đối thủ trực tiếp số 2 trong ngành hiện đang giao dịch tại mức 7.4x P/E và 3.2x EV/EBITDA, thì công ty PGS hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu 25-27% so với giá tri trong trường hợp thận trọng.


    [IMG]data/attachments/34/34549-a168fc965dff6a499098e38b26cb5a3c.jpg[/IMG]



    Rủi ro:
    Rủi ro quản trị: Do hiện tại HĐQT của PGS toàn bộ vẫn là do PV Gas cử người đại diện (trong khi PV Gas chỉ sở hữu 35% cổ phần) nên sẽ có rủi ro PV Gas phủ quyết việc thoái vốn tại CNG nếu GAS vẫn muốn tiếp tục duy trì sự chi phối chuỗi giá trị ở cả thượng và hạ nguồn.

    Giá hiện tại: 26,600 đồng/cp (23/5/2014)
    Mức giá kì vọng: 46,400 đồng/cp.
    Thời gian: 2 năm

    *Lưu ý: Bài viết không nhằm mục đích khuyến nghị mua bán hay nắm giữ cổ phiếu liên quan PGS, CNG và GAS. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình.

  2. #2
    Ngày tham gia
    Aug 2015
    Bài viết
    0
    Nếu làm được vụ này thì quá tốt. Cổ đông PGS ngoài PVN chắc ai cũng thích. Còn PVN và CNG chắc chắn không thích.

  3. #3
    Ngày tham gia
    Aug 2015
    Bài viết
    0
    Trích dẫn Gửi bởi Vinase
    Nếu làm được vụ này thì quá tốt. Cổ đông PGS ngoài PVN chắc ai cũng thích. Còn PVN và CNG chắc chắn không thích.
    @Vinase vậy anh còn hông mau dồn phiếu cho tui để tui đại diện tiếng nói của anh trên HĐQT nữa Mình đánh kiểu Ackman mà. j/k

    PVN có nhiều cái sinh lợi hơn là cái này anh ơi. Họ chỉ muốn kiểm soát ở mức tối thiểu để duy trì ảnh hưởng ở đoạn cuối chuỗi giá trị thôi. Còn CNG thì chưa chắc tệ hơn đâu. Tư nhân quản lý có khi lại tốt hơn mà thị trường cũng có lợi nữa.

    Cổ đông lớn CNG giao dịch thoả thuận nửa tháng nay gần xong hết rồi đó. Floating tầm này chắc chỉ còn khoảng 2 triệu cp trên thị trường.

  4. #4
    Ngày tham gia
    Nov 2015
    Bài viết
    2
    Em theo PA1 hơn, nếu PGS phát hành cổ phiếu hoán đổi như các DN Sông Đà đang làm thì cần gì bỏ ra đến 6-7 trăm tỷ. Anh thử tìm hiểu xem mấy hôm rồi ai mua thỏa thuận đống CNG của tui IEV xem sao, biết đâu luận ra được PA luôn

  5. #5
    Ngày tham gia
    Dec 2015
    Bài viết
    10
    Trích dẫn Gửi bởi Shadow


    <div class="bbCodeBlock bbCodeQuote" data-author="kukumalu37">
    <aside>

    <div class="attribution type">kukumalu37 said:



    </div>

    <blockquote class="quoteContainer"><div class="quote">Em theo PA1 hơn, nếu PGS phát hành cổ phiếu hoán đổi như các DN Sông Đà đang làm thì cần gì bỏ ra đến 6-7 trăm tỷ. Anh thử tìm hiểu xem mấy hôm rồi ai mua thỏa thuận đống CNG của tui IEV xem sao, biết đâu luận ra được PA luôn
    Dạo này kinh quá nhé.




    @Vinase vậy anh còn hông mau dồn phiếu cho tui để tui đại diện tiếng nói của anh trên HĐQT nữa Mình đánh kiểu Ackman mà. j/k

    PVN có nhiều cái sinh lợi hơn là cái này anh ơi. Họ chỉ muốn kiểm soát ở mức tối thiểu để duy trì ảnh hưởng ở đoạn cuối chuỗi giá trị thôi. Còn CNG thì chưa chắc tệ hơn đâu. Tư nhân quản lý có khi lại tốt hơn mà thị trường cũng có lợi nữa.

    Cổ đông lớn CNG giao dịch thoả thuận nửa tháng nay gần xong hết rồi đó. Floating tầm này chắc chỉ còn khoảng 2 triệu cp trên thị trường.
    Có phiếu thì ủy quyền ngay cho Shadow, nhưng tiếc là đang không có.
    Để xem sau vụ thỏa thuận này nó ra cái gì, mình cũng tò mò ghê!</div><div class="quoteExpand">Click to expand...</div></blockquote>
    </aside>
    </div>

  6. #6
    Ngày tham gia
    Aug 2015
    Bài viết
    0
    Trích dẫn Gửi bởi kukumalu37
    Em theo PA1 hơn, nếu PGS phát hành cổ phiếu hoán đổi như các DN Sông Đà đang làm thì cần gì bỏ ra đến 6-7 trăm tỷ. Anh thử tìm hiểu xem mấy hôm rồi ai mua thỏa thuận đống CNG của tui IEV xem sao, biết đâu luận ra được PA luôn
    Ý anh là GAS chấp nhận rớt dưới 35% hả
    8-)

  7. #7
    Ngày tham gia
    Aug 2015
    Bài viết
    0
    E có một số thắc mắc, nhờ a @Shadow & các Vfers giải thích giúp:
    1/Theo đề án thì có phương án 3 là "PGS thoái 1 phần vốn tại CNG, ko thoái toàn bộ" không ạ?
    2/Loại trừ yếu tố sở hữu, P/E của công ty mẹ a tính thế nào ạ?e chưa tính con số chính xác, nhưng có lẽ không thấp như số 2.8x a tính.
    3/ 1-2 năm gần đây PGS đã được giao dịch ở mức P/E & EV/EBITDA rất thấp và rẻ hơn trung bình ngành. Timing khi nào- 1 hay 2 năm tới thị trường sẽ định giá lại PGS lên PE 7x & EV/Ebitda 3.2x cho bằng anh bằng e thực sự khó đoán. E muốn hỏi Anh về "catalyst" để thị trường định giá lại PGS, và view của Anh về mô hình kinh doanh, triển vọng tăng trưởng doanh thu lợi nhuận của PGS trong 2 năm tới. Ngoài lí do định giá rẻ, còn điều gì khác hấp dẫn ở PGS mà thị trường chưa nhận ra?

    P/s: nếu anh @phuongdpn có ghé qua, mong Anh vào thảo luận case này ạ, thanks a!



    Trích dẫn Gửi bởi Shadow
    Theo đề án tái cơ cấu Tập đoàn dầu khí Việt Nam thì các công ty cấp 3 không được tổ chức theo mô hình công ty mẹ-con. Theo đó, PGS sẽ có 2 phương án: 1) Nâng tỷ lệ sở hữu lên 100% tại CNG hoặc 2) Thoái vốn toàn bộ cổ phần tại CNG, trong giai đoạn 2014 - 2015.


    Giả định loại trừ yếu tố sở hữu của PGS thì công ty mẹ đang giao dịch tại mức 2.8x P/E và 1.7x EV/EBITDA.
    PGS là công ty dẫn đầu ngành phân phối LPG tại thị trường Việt Nam với 20-25% thị phần toàn quốc. Nếu so sánh với đối thủ trực tiếp số 2 trong ngành hiện đang giao dịch tại mức 7.4x P/E và 3.2x EV/EBITDA, thì công ty PGS hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu 25-27% so với giá tri trong trường hợp thận trọng.


    View attachment 34421



    Giá hiện tại: 26,600 đồng/cp (23/5/2014)
    Mức giá kì vọng: 46,400 đồng/cp.
    Thời gian
    : 2 năm

  8. #8
    Ngày tham gia
    Aug 2015
    Bài viết
    0
    Trích dẫn Gửi bởi Yara
    E có một số thắc mắc, nhờ a @Shadow & các Vfers giải thích giúp:
    1/Theo đề án thì có phương án 3 là "PGS thoái 1 phần vốn tại CNG, ko thoái toàn bộ" không ạ?
    2/Loại trừ yếu tố sở hữu, P/E của công ty mẹ a tính thế nào ạ?e chưa tính con số chính xác, nhưng có lẽ không thấp như số 2.8x a tính.
    3/ 1-2 năm gần đây PGS đã được giao dịch ở mức P/E & EV/EBITDA rất thấp và rẻ hơn trung bình ngành. Timing khi nào- 1 hay 2 năm tới thị trường sẽ định giá lại PGS lên PE 7x & EV/Ebitda 3.2x cho bằng anh bằng e thực sự khó đoán. E muốn hỏi Anh về "catalyst" để thị trường định giá lại PGS, và view của Anh về mô hình kinh doanh, triển vọng tăng trưởng doanh thu lợi nhuận của PGS trong 2 năm tới. Ngoài lí do định giá rẻ, còn điều gì khác hấp dẫn ở PGS mà thị trường chưa nhận ra?

    P/s: nếu anh @phuongdpn có ghé qua, mong Anh vào thảo luận case này ạ, thanks a!
    @Yara
    1. Tôi thấy thoái 1 phần hay thoái hết không có quan trọng. Câu hỏi là anh có muốn nắm quyền chi phối không? Hay chỉ cần là điều tiết thị trường? Nếu điều tiết thì anh cần nắm bao nhiêu %? Báo cáo VCBS mới ra có nói rằng có thể thoái còn dưới 20%, nhưng tôi nghĩ đó là cách suy nghĩ của dân làm tài chính thuần tuý. Hiện tại thị trường CNG/LNG ngày càng cut-throat. Qatar hiện là nước xuất khẩu hàng đầu thế giới, nhưng US hiện tại đang nhăm nhe nhảy vào mảng này với công nghệ 'cracking underground' được đánh giá là có thể thay đổi cuộc chơi hiện tại (hiện tại giá CNG/LNG chủ yếu vẫn indexing theo giá dầu tại Châu Á). Tôi nghĩ tương lai CNG/LNG thì lợi nhuận gộp cũng về gần với LPG. Anh muốn bỏ bao nhiêu tiền để chi phối 1 sản phẩm đang dần thành commodity? Mà anh bỏ qua mấy điều đó cũng được. PGS chỉ là 1 công ty trading, và lợi nhuận của họ chủ yếu đến từ xây dựng hệ thống phân phối là chính. Công nghệ thì bình thường thôi, không phức tạp như mình nghĩ đâu.
    2. Tôi tính từ giá thị trường hiện tại và BCTC công ty mẹ,hn, cng
    3. Case này tôi đánh theo event-driven. Thông thường nên để công ty công bố hướng đi rồi mới tham gia, nhưng lần này tôi đi trước một bước. Hy vọng còn mạng chạy ra. Tôi cân nhắc nhiều trường hợp (bao gồm cả việc sáp nhập và spin-off) thì thấy rủi ro có thể quản lý được.

    Nếu là anh thì anh sẽ bỏ bao nhiêu tiền cho mảng LPG của PGS vậy?

  9. #9
    Ngày tham gia
    Nov 2015
    Bài viết
    1
    Còn nhớ tronh danh mục sushi anh shadow nói về vốn hóa pgs vs cng . Pgs đang thấp hơn giá trị nếu giả định cng fair .

    Gửi từ GT-N7100 của tôi

  10. #10
    Ngày tham gia
    Nov 2015
    Bài viết
    5
    @Shadow :
    Nếu loại trừ yếu tố sở hữu, e tính PGS P/E=4.9, EV/EBITDA=2. E định giá PGS hợp lí hiện là 31k/cp, margin of safety đang là 15%. (có lẽ e bị bias cẩn trọng quá mức, nên thường định giá PGS thấp hơn nhiều so với các báo cáo định giá & các định giá về PGS ở VFpress. Đến giờ e vẫn không hiểu vì lí do gì khiến PGS bị định giá thấp đến gần 100% so với giá trị thực, hoặc catalyst gì để PGS tăng 100% bằng với giá trị thực).
    E không nghĩ PV Gas sẽ làm phúc cho thị trường bằng cách thoát sạch vốn khỏi CNG, tăng tính cạnh tranh & giảm giá cho người tiêu dùng cuối cùng. Tuy nhiên e cũng không có cơ sở gì để suy luận hướng đi của event này (vào năm sau).
    PGS đang được giao dịch dưới giá trị, giá hiện nay e cũng đồng ý là rủi ro không nhiều. Điểm mua & giá kì vọng tùy thuộc mỗi nhà đầu tư. (nói vuốt đuôi thị trường thì trong tháng 5 PGS nhiều phiên giao dịch quanh giá 25, trước khi chia cổ tức 1.5k/cp-lúc này margin of safety rất hấp dẫn với e để rít 1 hơi xì gà còn sót lại)

 

 

Quyền viết bài

  • Bạn Không thể gửi Chủ đề mới
  • Bạn Không thể Gửi trả lời
  • Bạn Không thể Gửi file đính kèm
  • Bạn Không thể Sửa bài viết của mình
  •